中金发布辩论酬谢称，计划公司高端品牌丰奢华望合手续世界化相沿盈利增长，保管百威亚太（01876）“跑赢行业”评级。计划中国区需求疲软，下调2024/25年EBITDA12%/14%至17.63/18.87亿好意思元。基于SOTP估值法，计划盈利预测退换及中国区啤酒板块估值退换，下调宗旨价12%至9.8港元。
中金主要不雅点如下：
3Q24功绩低于该行预期
公司公布3Q24功绩：收入/销量/ASP/EBITDA（以下正文均为内生增长率）差别同比-9.4/-11.4/+2.2/-16.6%。亚太西部收入/销量/ASP/EBITDA差别同比-15.1/-13.5/-1.9/-25.9%；其中中国收入/销量/ASP/EBITDA差别同比-16.4/-14.2/-2.1/-21.1%；亚太东部同比+15.7/+3.9/+11.4/+33.3%。功绩低于该行预期，主因中国区销量受粉碎环境影响力度超预期。
亚太西区：中国区量、价合手续承压。
量：3Q24销量下滑13.5%，主因公司餐饮渠谈占相比高，受影响经过大于行业。价：Core&Value价钱带居品实现朝上升级，公司合座结构保合手，高端及以上居品收入占比进取2/3，但受到餐饮弘扬欠安、天气等身分影响，导致ASP承压。印度市集保合手较快同比增长，占比公司印度区域收入2/3以上的高端及超高端居品收入保合手双位数同比增长。此外，3Q24印度地区数字化形态落地，稀奇本钱影响功绩弘扬。
亚太东区：韩国市集照旧享受提价红利，量增环比走弱。
3Q24公司韩国区销量/ASP差别实现同比中单元数增长/中双位数增长，凯狮助力公司实现份额普及，居品结构升级、本钱着落带动利润同比高增长。
本钱下行被限制效应走弱相对消，利润承压。
3Q24公司吨本钱同比+0.7%，公司里面惩办遵守普及、外部巨额原材料本钱着落，但被固定本钱和其他辩论本钱所对消，因此3Q24内生毛利率基本同比合手平。3Q24因赛事行径密集，公司市集投放有所增长，对消了部分用度细水长流的遵守，导致EBITDA同比下滑16.6%，主若是受中国市集株连，印度市集的一次性用度也有影响。
4Q24瞻望：压力仍在，但公司积极鼓励非即饮渠谈升级。
1）收入端，4Q24或仍受到较为疲软的外部环境影响，但公司积极鼓励Core++价钱带升级，家庭渠谈在广东等地实现快速膨胀，弥补餐饮渠谈收入下滑。2）用度&本钱端，该行算计，大麦等原料价钱下即将合手续达成，4Q24淡季用度支拨将有所松开。计划3Q24有非频频性支拨影响，该行算计4Q24利润有望改善。
风险
中国市集复苏不足预期，高端化不足预期，竞争加重，本钱上升，提价不畅。
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